本文来源：港股研究社（公众号：ganggushe）

在2018年，由于游戏行业受到有关部门严管，以游戏业务为主的金山利润大幅度下降。但随着游戏版号的逐步下放，2019年游戏行业正在逐渐复苏，金山软件或许将改变之前的局面。但从刚刚发布的2019年Q1财报来看，金山的未来之路似乎并不平坦。

金山软件作为国内老牌互联网企业之一，近年来发展较为缓慢，已经远远落后快速崛起的腾讯，阿里，百度。目前来看，金山软件的业务主要分为三块，其中占据营收大头的是游戏行业，然后是云服务以及办公软件及服务。从财报来看，游戏行业还未完全复苏，金山研发的几款新游戏还未上线盈利。

而传统的剑网三等游戏由于自身生命周期正在逐渐衰落。而云服务依然没有实现盈利，但营收快速增长，亏损正在逐步收窄，未来可能将成为金山软件的重点发展方向。办公软件服务主要是指WPS，其营收过分依赖广告，增值服务短期难以实现爆发式增长。

目前来看，金山的发展方向主要在于办公服务的一体化发展。据悉，负责WPS业务的北京金山公司将拆分上市，一旦上市不仅能够促进WPS软件的发展，还将获得更多的资金。不仅如此，金山将依托自身的云服务，结合WPS实现云办公服务一体化，构建以云+WPS为核心的办公服务体系。这或许将成为金山未来最大的增长点。

营收高速增长亏损严重，云服务高速增长或将成为主营业务

从营收上看，2019年Q1实现营收17.27亿元，同比增长37%。2018年Q4营收为17.59亿元，环比下降1.85%。同时，金山出现亏损6776万元，而2018年同期净利润为1.18亿元。

从2018年全年财报来看，母公司拥有人应占利润为3.89亿元，2017年的盈利为32.02亿元。说明金山软件进入2019年以后业务并没有较大发展，虽然游戏版号已经下放，但金山软件的手游还未上线，这或许是营收环比下降出现亏损的主要原因。

但美股研究社（ID：meigushe）发现金山云营收达到8.39亿元，同比增长100%，占金山软件营收比重提升至49%，金山云比重的提高一方面来自于自身的高速增长，一方面来自游戏业务的下降。这或许预示着金山的三大业务正在发生改变，未来游戏业务的比重可能将会持续下降，而云服务的比重将会逐渐上升，而随着云服务+WPS的云办公服务一体化的建成，金山的增长点将会落在云办公上。

游戏业务和云服务遭遇市场竞争，WPS 难以爆发增长

对于金山软件来说，三驾马车是拖动营收的关键。但在2018年，三大业务的表现并不尽如人意。其中游戏业务下滑严重，云服务虽然增长，但从市场份额来看，依然远远落后于阿里云，腾讯云等竞争对手。而WPS虽然增长迅速，但过分依赖广告业务，而广告业务对于用户的体验影响较大，难以成为金山营收主力。

（1）游戏业务风险加大，内忧外患加剧影响增长

金山软件的游戏业务目前面临着来自内部和外部的双重压力。在内部，金山软件目前最主要的游戏业务剑侠情缘网络版3（以下简称剑网3），虽然在2018年Q4因为举办了新赛季和竞技大师赛深受好评，但由于游戏自身生命周期，用户数量，特别是付费用户正在逐渐减少。2018年财报显示金山软件旗下网络游戏每日平均最高同时在线用户数为70万人，同比下降23%。每月平均付费账户数为300万，同比下降24%。

金山软件要是想啃老本似乎颇为困难，而发布的手游剑侠情缘2：剑歌行和剑网3：指尖江湖并未正式上线，也就意味着手游目前还未曾贡献营收，根据预约消息显示，两块手游将分别在5月份和2019年Q2发布，若消息属实，2019年下半年的营收可能会增长。手游的吸金能力有目共睹，但错过手游风口的金山软件如今再推出手游将会面临更加激烈的市场竞争。也就是金山软件游戏业务面临的外部问题。

随着游戏版号的逐渐解冻，游戏大厂网易和腾讯也在暗自发力，前不久腾讯发布了吃鸡游戏和平精英，截止到5月13日为止，上线三天在iOS平台吸金超过1400万美元。网易游戏虽然还未上线，但以其一贯的实力也将对金山软件的两款手游造成不少冲击。除此之外，腾讯的王者荣耀，网易的阴阳师市场表现虽然有所下降，但依然占据不少市场份额，金山面临的竞争还将加大。

（2）云服务未来难以盈利，还将面临阿里云和腾讯云的竞争

在2018年游戏收入下降严重的情况下，云服务增长迅速。但迄今为止，云服务并没有实现盈利，虽然金山软件称目前包括阿里云在内的云服务都未实现盈利，但这似乎也预示着金山软件的云服务将在未来很长一段时间内难以盈利。虽然中国的云服务市场还有很大增长空间，但这也预示着未来云服务的竞争将会继续加重。

市场研究机构IDC数据表明，2018年上半年金山云的市场份额为5%，2018年下半年市场份额下降至4.8%。阿里仍然占据云服务市场半壁江山，IDC同时指出，阿里云拥有更多的云产品，服务也更加多样化，这些指标领先国内任何一家云计算厂商，并且在互联网、金融、、政务等多个行业中拥有领先优势。

而其他云服务上AWS、百度云、腾讯云比重持续加大。这意味着金山在云服务市场的竞争力有所下降，未来的市场份额可能还将继续下降，而云服务在发掘整个市场之后可能将会进入残酷的竞争之中，金山与几大巨头相比，显然将陷入下风。

（3）WPS依赖广告营收，难以实现快速增长

WPS虽然一度占领办公市场，但随着微软office的进入，市场份额一落千丈。相关数据表明，2018年国内办公软件使用用户大概有6.55亿人，其中WPS注册用户达到2.8亿，占到了总数42.75%的规模 。但值得注意的是，在接近3亿的用户中，付费用户仅占1.6%。

WPS的收费主要分为两块，一部分是广告业务，一部分是增值服务。其中广告业务占据了三分之一以上的营收，而相关数据显示，近三年来WPS的广告收入逐渐下降，营收占比分别为44.8%、39.28%与33.75%。在2018年金山财报分析中，广发证券研究报告称金山软件的办公业务风险大，其中办公授权业务增速放缓，订阅及广告增长不及预期。

WPS 即将上市筹集资金，云服务一站式办公成未来增长点

近日北京金山办公软件股份有限公司（以下简称北京金山）申请上市获得受理，北京金山主要提供WPS Office服务，若是能成功上市，WPS软件或许将占据更多的市场份额筹集到更多资金。而金山软件也可以利用自身的云服务和WPS实现一站式办公服务。

WPS上市对于金山软件的意义不仅在于能够筹集资金进行研发和推广，更多是将WPS推向整个市场，在资本的运作下扩大应用范围，真正让WPS走向整个办公市场。伴随着WPS的应用，金山软件表示将会促进云服务和WPS的一体化发展，借助云计算，大数据，甚至物

联网促进办公应用场景化，应用移动化、工具服务化。

全新的一体化办公整合了金山的内部资源，不仅促进WPS的进一步发展，还将继续扩大云服务的服务范围。虽然面临着来自阿里云，腾讯云的竞争，但若是能将办公与云结合在一起，将使得金山软件建立起坚固的护城河，难以被取代。

这也有利于金山的全球化之路，相关数据表明 WPS移动端的用户总量已达4.8亿，其中海外用户超过2亿，并且已经覆盖到了全球220多个国家和地区。并且在多家应用市场上保持领先地位，云办公一体化之后海外业务或许也将迎来增长。

综上所述，虽然金山软件还面临着诸多难题，游戏业务和云服务都面临着激烈的市场竞争，但随着手游的上线和WPS业务的上市，财务表现将会逐渐好装。而随着云服务一体化的建立，未来金山的发展重心可能将从游戏业务转移至云办公业务，届时，其可能迎来新一轮的增长。